映象舆情

11月9日，搜狐公布2026年第三季度财务报告：总收入1亿3300万美元，同比减少26%，环比减少2%；归属于搜狐的美国通用会计准则净亏损为1500万美元，去年同期为净利900万美元，上季度为净利20万美元。

财报发布当日，搜狐在纳斯达克收跌8.75%，报12.62美元，市值3亿2900万美元。

同一份财报的资产负债表上，现金及现金等价物1亿2500万美元，短期投资6亿9800万美元，两项合计8亿2400万美元；若再加上3亿3100万美元的长期定期存款，合计约11亿5500万美元，公司自己的表述是“约12亿美元”，折合人民币超过80亿元。

换言之，这家公司手里的现金，是它全部市值的2.5倍。

一家上市二十六年、曾经与新浪、网易并称三大中文门户的公司，如今在资本市场上的定价，低于它自己账户里的余额。这个反差并非新闻，因为从2017年第四季度开始，搜狐的市值就一直都没有账面现金多。

单季营收跌26%，前九个月其实只跌7%

单看第三季度，26%的跌幅有些刺眼。不过，把时间拉长到9个月，数据不算很难看。

财报显示，2026年前三季度总收入4.11亿美元，2025年同期为4.43亿美元，同比减少7.2%。其中第一季度同比增长4.3%，第二季度增长7.1%，都还是正增长。真正决定全年成色的，是第四季度。

而公司给出的第四季度指引不算乐观：营销服务收入1300万至1400万美元，同比下降18%至24%；在线游戏收入1亿1100万至1亿2100万美元，同比下降8%到增长1%；净亏损1700万至2700万美元。按此推算，2026年全年净亏损约3600万至4600万美元。

值得注意的是用户数据。公司第三季度畅游PC端游戏月活同比减少4%，移动游戏月活140万，同比减少24%，付费用户20万，减少25%。

一款运营了近二十年的端游《天龙八部》，加上几款手游，构成了这家公司85%的收入——它的生命周期，就是搜狐的生命周期。

广告收入十年少了九成，全靠游戏业务在撑

2015年是搜狐的规模顶点，全年总收入19亿美元，创公司历史纪录。其中品牌广告5.77亿美元(含视频广告2.13亿美元)，在线游戏6.37亿美元，搜狗5.92亿美元。

2025年，总收入5.84亿美元。其中营销服务6000万美元，在线游戏5.06亿美元。

这十年里，广告收入减少近90%；游戏收入减少21%。

这个收入结构决定了搜狐从最早的“中国领先的在线媒体”变成了游戏公司。

第三季度，畅游收入1亿1500万美元，营业利润5800万美元，营业利润率50.4%。在美国通用会计准则下，这是一台效率极高的印钞机：收入只比去年同期少30%，成本降了33%，营业费用降了23%，利润只从8700万退到5800万。

按单季亏损7600万美元速度推算，非游戏业务一年消耗约3亿美元。对照11亿5500万美元的现金与定存，可以撑约3.8年；对照8亿2400万美元的现金加短期投资，约2.7年。

为此，搜狐也确实在省钱。集团营业费用同比减少9%，环比减少4%；畅游的营业费用同比减少23%，公司归因于薪酬福利与游戏推广费用下降。

现金是市值的两倍半，市场为什么不把它当钱

把资产负债表摊开：现金及等价物1亿2500万，短期投资6亿9800万，长期定期存款3亿3100万，总负债3亿3300万。

用总现金类资产减去总负债，净现金约8亿2200万美元。

按约2600万份美国存托股票(ADS)计算，每份ADS背后躺着约31.6美元的现金与短期投资；若把长期定存也算进去，约44美元。而市场只愿意为它付12.62美元。

市场为什么不肯按账面给价？有四个原因，而且都能在公开信息里找到痕迹：

其一，钱不完全能动。收回的现金绝大部分以人民币资产形式留在境内，汇出境外涉及税务成本，这部分折价在同类中概股上普遍存在。

其二，钱正在变少。非游戏业务一年消耗约3亿美元，而公司的选择是继续投入，不是收缩。

其三，钱不分。10月31日，张朝阳在北京一场活动上被投资人问到分红安排，回答说：“我们有一个重大的社交平台的仗要打，有地方要花钱，别老想着把这个钱给分红了。”

其四，股东推不动。张朝阳及其持股实体合计持有约1140万股，占比约43.9%，投票权约44%，公司是同股同权、没有AB股的结构。在这种股权结构下，要求清算、要求特别分红、要求出售资产，都是行不通的。

但是总要做一些什么来安抚股东，所以公司选择了唯一的中间方案：回购。2025年宣布的最高1亿5000万美元计划，截至11月5日已回购1010万股ADS，耗资约1亿3400万美元，均价约13.27美元。以现价12.62美元计算，已回购部分的账面浮亏约4.9%，即约650万美元。

搜狐到底有没有“躺平”？

10月31日，搜狐视频在北京举办万圣节美剧角色扮演活动，张朝阳接受媒体采访时被问到搜狐是不是“躺平”了？

张朝阳回应称自己每天凌晨4点起床，一天工作十几个小时，讲物理课本身也是工作。“难道我没在工作吗？”他反问，并称自己比以前更勤奋，正在全力推广“关注流”。

万圣节活动，红毯压轴环节，搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳以《基督山伯爵》造型亮相。

11月8日，《张朝阳的物理课》五周年特别直播在搜狐视频开播。据公司公布的数据，这门课从2021年11月5日的第一堂开讲至今，已直播298期、线下课30余节，在线总时长超过3万分钟，累计与545.51万人一起推导过量子力学、相对论、天体物理与流体力学，戴维·格罗斯等诺奖得主都应邀参与过物理课堂。

物理课也是搜狐视频“关注流”最重要的内容供给——一个不依赖算法推荐、靠用户关注与真人转发运转的产品，张朝阳称之为“一个半开放的朋友圈”，一年十几场线下活动都在为它导流。不过，该产品目前尚未公布任何用户数据。

张朝阳每天四点起床，是真的；搜狐今年的收入不到2015年顶峰时的三成，也是真的。

如今的搜狐，已经不再是一家“等待复兴的互联网公司”。更准确的描述是：一家用游戏现金流供养媒体实验、并用剩余现金持续回购自身股份的控股公司。

《张朝阳的物理课》五周年直播的结尾，张朝阳谈到下一个五年，依然没有给出明确的路线图：“接下来我们继续信马由缰，走到哪是哪，最后就能长期地做下去。”

一个人的兴趣，可以由另一块业务的利润来支付；而一家公司的兴趣，最终要由股东来支付。股东们已经用3.29亿美元的市值，为这份兴趣定了一个价。

(本文数据源自公开交易数据，不构成任何投资依据，投资有风险，入市需谨慎。)

记者︱薛博文
 
责编丨成书丽
 
监制︱ 付天