映象舆情

　　2026年以来，在低利率环境下，居民存款再配置需求持续上升；叠加权益市场波动加剧，投资者对于能够兼顾风险控制与收益弹性的产品需求提升，“固收+”产品因此受到更多关注。机构研报数据显示，截至2026年6月30日，今年上半年住户存款同比少增3.19万亿元；同期，“固收+”基金规模增长至3.5万亿元，较去年底增长30%。（资料参考：华泰证券《本轮股债跷跷板评估》，2026.10.26）

　　资金持续流入的同时，固收+的管理框架也走向精细化。正在发行的银华汇泽债券（A类029440，C类029441）采用双基金经理制，由深耕固定收益领域的基金经理阚磊，与具备长期权益投资经验的基金经理贲兴振共同管理。两位基金经理在统一的风险预算下进行股债协同决策，共同探索固收+“更进一步”的路径。

基金经理阚磊（左）/贲兴振（右）

　　债券打底、权益有度的“固收+”

　　银华汇泽债券是一只典型的“固收+”策略基金，按照基金合同约定，其债券投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产、可转债（含分离交易的可转换公司债券）和可交换债合计占基金资产的5%-20%。（资料参考：产品招募说明书）

　　具体到固收端，阚磊强调“精细化管理”。他表示，占比不低于80%的债券，要承担组合主要的收益来源和风险管理责任。除票息外，还可关注骑乘收益、久期调整带来的资本利得、收益率曲线变化、券种间相对价值等。在他看来，关键不是把某一种策略用到极致，而是让收益来源更加分散；重点也不在于提高交易频率，而是弄清每一份潜在收益来自哪里、对应承担什么风险，再判断是否值得配置。

　　谈及债券投资的“不可能三角”，阚磊表示，收益率、波动性和流动性往往难以同时兼顾，“产品定位决定取舍顺序”。拉长久期、增加杠杆、信用下沉等工具并非不能使用，但前提是市场给出的风险补偿足够充分。实际操作中，他注重稳健：先确定相对稳定的久期中枢，再结合宏观基本面、政策、资金面和债券估值渐进调整。他尤其强调区分两类风险：一是利率风险，久期越长，市场利率上行时组合净值可能越敏感；二是信用和流动性风险，要警惕过度下沉资质或集中持有不活跃券。

　　在权益端，贲兴振的核心思路是“在有限风险预算里讲究选股”。他表示，权益端不是把有限仓位用在弹性最大的股票上，也不是简单依靠提高权益仓位增加收益，而是在有限风险预算下，力争提高每一单位风险暴露的使用效率。

　　风险预算相对有限，是否意味着选股反而要更精细？贲兴振的回答是肯定的，他把具体研究落到三个层面。第一是企业质量。研究公司的商业模式、行业地位、盈利质量、经营现金流和资产负债表，判断利润是否具有可持续性。第二是买入价格。同一家企业在不同估值水平下，风险收益特征可能完全不同。高股息要分析分红是否有现金流支撑，低估值也要判断背后是否存在基本面持续恶化的可能。第三是组合结构。有限仓位不等于风险天然有限，需进行跨行业比较，关注不同公司的盈利驱动、估值水平和风险因子，避免权益组合过度暴露于单一方向。

　　不能各管一边，要算总风险账

　　把股债两套语言放进同一只产品，两位基金经理如何形成统一决策机制？阚磊表示，“最终决策要回到组合的总风险，而不是分别判断股票和债券。统一的风险预算和组合决策机制，是为了避免股债两端各自看起来合理，叠加后却形成过高的总风险。”

　　阚磊会先看产品定位和风险预算，再看各类资产的风险贡献；通过情景分析和压力测试，观察组合在利率上行、信用利差走阔、权益市场调整及流动性收紧等情况下的潜在影响，再结合当时风险承受空间决定配置比例和调整节奏。贲兴振则表示，股票和转债虽同属含权资产，但其风险不能与债券端割裂；权益仓位安排需与债券端的久期、信用和流动性统筹考虑。

　　在股债之间，可转债既有债性也有股性，也体现了两位基金经理为何不能“各管一边”。阚磊认为，转债的风险属性并非固定，当转债价格主要跟随正股波动时，即便名义上仍是债券，其风险表现已接近权益资产。因此不能只看“股票占比不高”就判断组合权益风险低，而要把转债的股性暴露与股票仓位合并观察。

　　落实到操作层面，贲兴振总结了识别重复风险的三个要点：一看底层，确认股票与转债是否指向同一家公司或行业；二辨股性，深度价内的转债与直接持股差别不大；三看行业，若持仓集中在少数高相关行业，风险依然会叠加。

　　在这个过程中，两人分工互补：阚磊从债券价值、信用状况和条款设计出发，评估转债的债性与下行风险；贲兴振从正股基本面、盈利和估值出发，补充判断其股性与上行空间。在此基础上，两人再回到组合总风险预算，决定是否配置以及配置多少。

　　算清风险账之外，贲兴振补充道，“双基金经理协作的前提，不是要求两个人对每一个市场变量都得出相同结论，而是把各自判断背后的假设讲清楚。”比如讨论是否提高权益配置时，不能只说“看好股票”或“看好某个行业”，而要拆解盈利改善的依据、当前估值已反映多少、潜在上行空间与不利情景，以及这项配置会给组合增加多少行业、风格和波动风险。当两位基金经理观点不同时，则会把分歧转化成可以验证的条件，而不是简单地二选一。

　　立足结构性机会，循序渐进布局

　　在统一风险预算框架下，两位基金经理对后续股债市场分别给出了自己的判断：债券端注重票息和结构机会，权益端关注业绩兑现和估值匹配，建仓节奏上均强调循序渐进。

　　今年债市并不是一路单边运行，利率、资金面、政府债供给和风险偏好都在反复影响市场。阚磊判断，结合当前基本面、资金条件和供需格局，“债市仍会有结构性机会，但波动可能加大”，后续需关注政府债供给、政策节奏以及权益市场风险偏好的变化。操作上，他不会把希望全部放在利率大幅下行上，而是“先把票息拿稳，再从期限、券种和曲线变化中找机会”，久期保持一定灵活性，信用端重视资质和流动性。

　　权益方面，贲兴振判断，市场中长期会逐步从估值驱动转向业绩驱动，业绩兑现将成为后续的核心关注点。前期部分行业的行情依托估值修复，而估值修复到一定阶段，盈利能否跟上会接受市场检验。选股时，他会同时考量产业空间与基本面，核实订单、营收、利润、现金流的落地情况。

　　谈及产品成立后的建仓安排，两位基金经理的共识是“不急于一步到位”。从整个组合看，阚磊的优先考虑则是流动性和风险结构。债券端先搭建基础底仓，再跟随市场定价逐步优化；权益与转债仓位始终预留充足的调整空间，动态把控组合风险敞口。

　　贲兴振的建仓思路同样克制，强调权益初期优先布局盈利质量扎实、现金流清晰、估值处于合理区间的标的；对于短期涨幅较高、预期已经充分兑现的方向，保持持续跟踪，耐心等待更好的入场时机。

　　两位基金经理各有所长，但最终管理的，是同一个组合、算的是同一本风险账。这正是这只“固收+”所探索的“更进一步”——不是简单地叠加资产类别，而是让股债两端各自研究得更深、彼此协作得更紧，在严守风险约束的前提下，力争行稳致远。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。